文丨haon

3月13日，恒瑞医药（600276.SH）发布公告称，拟以6亿元至12亿元回购股份，本次回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励。

据悉，这是恒瑞医药少有的回购大动作，旨在挽回“跌跌不休”的资本颓势。

从2021年1月冲高6200亿元市值后，直线下滑到如今的2400亿元市值，恒瑞医药已经跌去3800亿元市值，回撤幅度超过60%，几日前的3月9日，恒瑞医药更是在盘中创下了34.7元/股的低点。

可以说，过去的一年几乎是恒瑞医药“最艰难”的一年。而在过去的一年多时间里，恒瑞医药也多次一反常态，进行了一系列大刀阔斧的改革——

• 从孙飘扬退休到重新出山；

• 从坚持“内生增长”到开启“license in” 步伐；

• 从研发投入费用化，到放下身段随大流调整为研发投入资本化;

• 从2021年末终止股权激励计划到如今拟最高12亿元大手笔回购；

……

在多少有些向市场妥协的情况下，恒瑞医药接二连三打破了多年来的一些“固守模式”。对于中国医药行业而言，这样一位“巨人”转身的步伐，充满象征与启示，因为这几乎是所有中国仿制药企转型都会遇到的问题。

那么，恒瑞医药在经过“伤筋动骨”的大改革后，如今又有哪些看点？此番大手笔回购动作能否为市场注入一剂有效“强心针”？投资者们期待的“触底”信号来了吗？没有披露预告的“2021年财报”究竟会不会“好看”……

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研发管线看点

据悉，恒瑞医药2021年全年财报将在2022年4月23日披露，截至目前，恒瑞医药并没有向市场披露2021年财报预告。

因此目前市场上可以参考的仅有恒瑞医药2021年前三季度的财报。这份财报是恒瑞医药近10余年来首次出现的“营收、净利”双降，滑铁卢一般的财报。

财报显示，恒瑞医药2021年Q3实现收入69.01亿，同比下降14.84%；实现净利润15.4亿元，同比下降3.57%。此外，恒瑞医药前三季实现净利润42.07亿元，同比下降1.21%。

如此”不尽人意“的业绩背后，恒瑞”颓“了吗？

有投资者在接受新浪医药采访时表示，尽管恒瑞医药2021年Q3财报业绩”难看“，但是这份财报却似乎藏着”背水一战“的决心。

♦首先在于创下新高的研发投入：

2021年前三季度，恒瑞医药研发投入累计已达41.42亿元，同比增加23.9%，占营业收入的比重达到20.5%（2018年—2020年，研发费用分别为26.70亿元、38.96亿元和49.89亿元，往年的研发费用约占营业收入的17%），再创历史新高。从短期来看，高强度的研发投入一定程度上影响了恒瑞当期的业绩表现。

而从长远来看，恒瑞医药在创新研发上的“加速烧钱”，也意味着其向创新转型继续迈进一大步。

♦其次在于产品管线的披露：

2021年，恒瑞医药还史无前例地公布了全部研发管线。

创新研发管线除了重仓肿瘤，包括传统的激酶抑制剂、新兴的抗体药物偶联物（ADC）、肿瘤免疫学、激素受体调控、DNA修复及表观遗传学和肿瘤的支持治疗等，还布局了自身免疫疾病、疼痛、心血管、代谢性疾病、感染疾病、呼吸系统疾病和神经系统疾病等多个治疗领域。

根据披露信息，恒瑞医药共有50余种创新药正在临床开发，240多项临床试验在国内外开展，并建设多个具有自主知识产权、国际一流的技术平台。

02

BD与国际化战略看点

对于投资人而言，恒瑞医药2021年发力“BD”（Business Development）的动作，或许比目前其“license in”的项目还有看点。

恒瑞医药多年来一直以“闷头搞研发”的“内生生长”独树一帜。这个战略长期以来被投资者质疑无法与许多“全球大药厂”的成长路径相媲美。

2016年到2020年间，恒瑞医药公布过的引进项目只有4个，其中还有一个半途终止。

而到了2021年，恒瑞医药一年就有4个引进项目。

• 2021年2月8日，恒瑞医药发布公告称，拟以自筹资金2000万美元认购上海璎黎药业781.25万股B系列优先股，同时获得璎黎药业针对PI3kδ抑制剂YY-20394在大中华地区的联合开发权益以及排他性独家商业化权益。

• 2021年8月27日，恒瑞医药以1亿元入股大连万春，并拟13亿元购买大连万春GEF-H1激活剂普那布林在大中华地区的联合开发权益以及独家商业化权益。

• 2021年9月6日，北京天广实授予恒瑞医药针对第三代抗CD20抗体MIL62在大中华地区的排他性独家商业化权益，同时共同开展MIL62与相关产品联用的临床研究。为此，恒瑞医药作为基石投资人向天广实进行约3000万美元的股权投资。

• 2021年11月21日，恒瑞医药与基石药业达成协议，引进抗CTLA-4单克隆抗体CS1002在大中华地区权益。恒瑞医药将支付基石药业5200万元首付款，总计最高约13亿元的里程碑款，以及产品上市后年净销售额10%~16%的特许权使用费。

孙飘扬曾对于恒瑞医药2021年的“license in”动作，公开回应称：“恒瑞始终贯彻一个基本原则：以自己研发为主，外部引进为辅。自主研发和创新才是恒瑞的生命线，BD要回归到解决未被满足的临床需求这一初心上”。

因此，可以看到，对于恒瑞医药未来的license in看点，或许不会出现复星医药“跳跃式赶超”战略下到处“押宝”的动作，更多的是要关注其整体“产品协同策略”。

而对于license out，尽管目前恒瑞医药有卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR-1701等多个项目许可给海外公司，但根据孙飘扬在2021年半年报的投资者交流活动上发言表示：“对于license-out（授权合作），恒瑞的国际化要致力于打造自己的产品和自己的销售。”因此，未来，对于恒瑞医药在国际化商业渠道的铺设或许将成为一个看点。

而在整体国际化道路上，值得一提的是，2021年，恒瑞医药已经迈出了许多实质性的步伐：

• 2021年10月初，医学领域专家Joseph E. Eid博士加入恒瑞海外团队，担任恒瑞美国/欧洲首席医学官，主要负责恒瑞在欧美区域的药品开发和医学事务，这一人事动作被认为是恒瑞加速国际化进程的重大举措而备受关注。

• 此外，恒瑞医药目前在美国、欧洲、澳大利亚、日本均建立了专业的临床研发团队，全面启动恒瑞临床研发全球产品团队（Global Program Team, GPT）的模式，已有100多名海外临床研发人才加盟，以期提升恒瑞国际临床研究的效率和质量。

03

资本动作看点

对于每一家致力于创新的药企而言，“烧钱”是并经之路。但如何处理“烧钱”问题，各家方式不同。

目前来看，全球药企主流处理办法是研发支出资本化处理。而恒瑞医药此前的做法对所有的研发支出费用化处理。

注：

• 研发支出资本化：研发投入记入资产负债表，逐步来摊销这一块费用支出；这样企业前期的压力就会相对减轻，同时也会增厚企业当期利润。

• 研发支出费用化：研发投入记入利润表，直接反映在当年度利润中。研发投入费用化，会减少当期利润，这是一种“壕气”且谨慎的会计手段。

2021年11月，恒瑞医药终于放下身段，宣布推“研发支出资本化”，对此，恒瑞医药方面称主要是由于“集采压力+公司研发投入越来越大，为了让财务报表‘好看’些，有利于企业融资，进而能有更多资金投入研发”。

值得关注的是，恒瑞医药研发支出资本化后，除了可以美化财报，似乎更能打开未来想象空间。未来，恒瑞医药是否会真的进行融资？是否会进一步加大力度大举投入创新研发+国际化道路？新浪医药将持续关注。

值得一提的是，在昨日恒瑞医药宣布大手笔回购后，市场情绪高涨，许多投资者欢呼恒瑞将要“触底反弹”。但今日港、A资本市场地医药股依然跌得一塌糊度，恒瑞医药也没有迎来“强势大反弹”，反而在收跌0.58%。

此外，目前恒瑞医药2021年财报还未正式披露，有投资者对于新浪医药表示，按照恒瑞医药2021年Q3的财报状况来看，或许恒瑞医药2021年财报也暂时不会“好看”。

参考资料：亿欧健谈《恒瑞医药掌门人孙飘扬发声，谈当下困境、BD、国际化》

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