事件：5月8日，昆药集团发布公告称，华立医药、华立集团将其合计持有的昆药集团28%的股权转让给华润三九，标的股权对应总价款为29.02亿元。本次股权转让完成后，华润三九将持有昆药集团28%股权，成为公司控股股东。

华润三九和昆药集团作为老牌知名中药企业，此次并购具有深远的行业意义。本文以数据为基础，试图分析本次并购行为对两家公司和行业的影响。

一、昆药集团与华润三九的优势概况

1.1昆药集团优势：地方老字号、拥有中药剂型优势

昆药集团为云南本地老字号中药企业，现有主要业务分为植物药、精品国药、化学药和医药流通四大板块。药品治疗领域覆盖消化系统、心脑血管、骨科、抗感染、抗疟、妇科六大领域，其中，聚焦中风防治等慢病市场的昆药血塞通、以精品国药为特色的昆中药系列产品是昆药两大核心品牌。

昆药集团的核心竞争力在于中药剂型优势。以血塞通系列为例，昆药生产的剂型种类多达6种，其中注射剂（冻干）和软胶囊两种剂型均为集采中标品种。报告期内，昆药血塞通软胶囊单品实现销售5.93亿元，同比增长28.28%，其中，零售端销售收入突破1.9亿元，同比增长135.80%。根据中康CHIS系统监测数据显示，2021年昆药血塞通软胶囊在零售市场放大销售额达到了1.95亿元，增长趋势为血塞通品种各剂型中最佳。

图1：昆药血塞通各剂型零售市场放大销售额占比

数据来源：中康CHIS系统

1.2华润三九优势：央企背景的大型药企、OTC品牌之王

华润三九为背靠央企的大型国有控股医药企业，药品业务板块拥有丰富的产品线，目前公司旗下年销售额过亿元的品种达21个。从资产规模、营业收入及品牌价值各个角度看，华润三九均居于国内医药上市公司前列。

华润三九的核心竞争力在于品牌价值。在非处方药领域，华润三九经过多年发展，逐渐形成以品牌为核心、矩阵式的发展思路，最典型的是跨领域的“999”品牌，围绕传统自有三大核心产品999感冒灵、三九胃泰、999皮炎平，打造了感冒类、肠胃类、皮肤类的众多次核心品种。在基础上，华润三九进一步培育“天和”、“顺峰”等一系列品牌，继续复制“999”品牌传奇。

二、华润三九入主昆药对双方的影响

2.1对昆药集团的影响

今年3月，昆药集团成立了全资子公司昆药集团营销有限公司，这一举动体现了公司营销传略转型的决心。公司希望通过整合昆药、昆中药、贝克诺顿三大营销体系，整合资源打造系统的营销生态系统，坚定实施“从针剂到口服、从院内到院外”双轮驱动战略。而本次与华润合作，正是契合双轮驱动战略的重要一步。

2.1.1借助华润三九的销售渠道实力，拓展更广阔的的销售市场

从销售主战场看，昆药集团虽然成立于云南昆明，但考虑到心脑血管疾病发病和用药情况的地域特征，大单品血塞通等在江苏、四川、山东、河北等地区的销售情况相对较好；华润三九则立足广东，辐射全国，优势销售地区基本覆盖了整个南部。本次控股后，华润三九在OTC和全国性销售方面的经验能够更好的赋能昆药集团，帮助昆药集团进一步拓展南部省份的销售市场。

表1：昆药集团与华润三九2021年零售市场分省份销售额情况（单位：亿元）

数据来源：中康CHIS系统

2.1.2借助华润强大的零售品牌战略，加速从院内到院外的战略转型

近年来，中药监管政策越发严格，辅助用药目录、医院重点监控药品及相关中药质量监控标准等陆续出台，行业越发标准化和规范化。第五批国家集采以来，中药注射剂占比越来越高，反映出政策对于这一中药剂型的松动。

2021年末，昆药集团有多个品种在湖北牵头的19省中成药省际联盟集中带量采购中中标，其中包括血塞通（冻干）粉针剂和胶囊剂两种剂型，随着医保控费、招标模式改革，部分重点产品平均中标价有所下调，部分中标产品的医疗机构采购实际采购量甚至可能有所减少，故预计2022年开始执行后将会影响中标品种的销售额表现。

回顾近年来昆药集团的毛利率表现，可以发现从2018年达到峰值后，最近几年一直处于下滑状态，主要受到中药材价格上涨、疫情反复、医疗机构支付受限等因素的综合影响，2022年第一季度昆药集团毛利率同比大幅下降至35.9%，持续处于恶化状态。年报期间2021年末湖北集采尚未执行，2022年执行后，预计将再次施压于毛利率。

为了对冲集采带来的毛利率下滑之苦，昆药集团通过“从针剂到口服、从院内到院外”的双轮驱动战略，表达了将发力零售端的决心。而在零售领域，华润三九拥有非常突出的优势，“1+N”的品牌矩阵式营销策略将为昆药集团未来零售布局带来更多思路。

表2：昆药集团2021年湖北19省中成药联盟集采中标情况

数据来源：公司年报

图2：昆药集团历史销售毛利率变化

数据来源：iFinD

2.2对华润三九的影响

2.2.1深化三七产业链布局，实现对血塞通的胶囊剂型垄断

华润三九本次收购的价值核心是针对三七产业链的全面布局。三七是我国重要的中药材品种，近年来产值大、发展迅速。全国以三七为原料的中成药品种超过450个，产品数量总计超过2000个，相关制药企业1300多家。云南省是中国三七原料药的原产地和主产区，其中以三七为核心成分的血塞通是治疗心脑血管疾病的知名中成药，2021年在同治疗领域中成药零售市场销售额排名第三。

血塞通的口服剂型众多，其中胶囊剂的销售拓展更为稳定广阔。目前拥有胶囊剂生产批文的仅有昆明圣火和昆药集团两家，已经在该剂型中形成天然垄断。2016年，华润三九以18.9亿元完成了对昆明圣火的收购，如今再以29亿元实现对昆药集团的控股，以直接收购的方式获得了血塞通胶囊剂型的垄断优势。

结合华润三九强大的OTC零售销售能力，未来血塞通胶囊剂的增长空间有望进一步放大，成为销售表现最好的剂型，而华润三九也将借此实现对国内三七产业链的深度布局，在心脑血管中成药领域占有更高的市场份额。

表3：2021年心脑血管类（不含高血压）中成药零售市场放大销售额TOP10情况（单位：亿元）

数据来源：中康CHIS系统

2.2.2优化家庭常备药品类竞争格局

华润三九本次收购的价值之二是对家庭常备药品类的竞争格局优化。如昆药集团消化系统用药的中药大单品参苓健脾胃颗粒，在2021年胃肠道类疾病中成药零售市场销售排名中位居第四，超过了华润三九的消化系统王牌三九胃泰。

通过本次收购，华润三九将实现对同品类产品竞争格局的优化，尤其是以家庭常备药为代表的胃肠道疾病、感冒清热、妇科类中成药为代表。这一优化也符合华润三九深耕自我诊疗（CHC）业务的发展思路，有助于进一步提升华润三九在家庭常备药细分领域的行业地位。

图3：2021年胃肠类中成药零售市场放大销售额TOP10

数据来源：中康CHIS系统

三、对行业影响

华润三九收购昆药集团的行业影响，除了前面提到的三七产业链、家庭常备中成药等细分领域竞争格局的变化之外，也预示着更为宏大的头部企业并购重组、“超级医药集团”的行业趋势正在到来。

以华润医药为例，自2008年起，在医药领域陆续收购了东阿阿胶、华润三九、华润双鹤、华润紫竹、华润江中、博雅生物，这几家均以独立身份上市；此外还针对北京医药集团、华润医药商业、华润堂、澳诺（中国）等进行了并购重组，最终形成了一个以中药产业发展为主的华润系医药集团。

而国药集团的并购标的则更加多元，并购标的也拥有更强的目的性，基本集中在配方颗粒、中药创新药等热门创新领域。旗下拥有国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药、太极集团，通过这些子公司，国药集团还进一步获得了包括同济堂、江阴天江、华颐药业等控股公司。

从华润系和国药系越发频繁和大手笔的并购行动可以看出，面对政策和外部环境的不确定性，有实力的传统药企正在谋求不同的发展路径。未来中药行业的领头羊到底是华润系的产业链全布局，还是国药系的垄断创新机遇，一切拭目以待。

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